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[Cellmen] 금호석유(011780), 어닝서프라이즈 매직

공무원 · C*******

2018.08.01. 2,883 57

http://cellmen.tistory.com/m/40

안뇽, 이번 주 금요일 실적발표예정인 금호석유를 리서치해보았어.
■ 사진자료가 많아서 되도록 상단 또는 하단의 블로그링크로 보길 권장합니다 ■

합성고무와 합성수지를 만드는 금호석유화학그룹을 대표하는 회사야.

18/5월 Dart에 공시한 분기보고서 기준으로 보았을 때 주목해야할 회사는 금호피앤비화학, 금호미쓰이화학 정도야. 하지만 금호미쓰이화학의 경우 50:50 JV로 재무제표 연결대상이 아니기 때문에 배당이익정도만 수혜를 볼 수 있어. 금호미쓰이화학은 폴리우레탄 원료인 MDI를 생산하는 Global top player라고 할 수 있어. 최근에는 여수공장 10만톤 증설을 통해 독보적인 1위 메이커의 위용이 돋보이는 것 같아. 2017년 제 29기 기준 매출액 7,500억 / 영업이익률 31%를 시현하는 금호석유화학그룹의 Super company임이 틀림없어. 하지만 금호미쓰이화학은 연결기준에 들어가지 않기에 배당이익 수혜가 전부라 여기까지만 이야기할게.
지분율 78%의 자회사 금호피앤비화학도 충분히 주목할만한 곳이야. 2017년 제 18기에 매출액 1조 2,600억 / 영업이익률 2.3%는 충분히 아쉬운 성적이라고 할 수 있어. 하지만 2018년부터 상황이 조금 달라졌어. 2018년 Q1 기준으로 Q2도 비슷할 것이라는 Bull case 기준으로 이야기할게(그동안 거의 컨센서스가 일치했던 삼성증권 자료 사용)

2018 Q1의 영업이익은 YoY 607%라는 초특급 어닝서프라이즈를 달성했고 Q2에는 작년 실적이 안좋았던 이점이 있긴 하지만 더욱 개선된 YoY 1,741%의 상승을 기록할 예정이야.

이 놀라운 기적은 5년 전부터 시작된 페놀유도체(금호피앤비) 외에 8,000억을 캐파 증설에 쏟아부었다는 것이 기인해. 그동안은 2014년부터 계속된 유가하락과 경쟁사의 캐파증설 확대 -> 공급과잉으로 이익에 직접적인 반영이 되지 못했어. 하지만 2017년 하반기부터 본격적인 유가상승 그리고 페놀유도체부문의 수급개선을 시작으로 전반적인 환경이 금호피앤비화학에 유리하게 돌아가고 있어. 금호피앤비화학에서 생산하는 제품 중 대표적으로 페놀, 아세톤, BPA를 들 수 있는데 원료나, 제품용도를 보면 서로 엮이고 엮인 사이야. 한마디로 부분적인 수직계열을 이루었다고 볼 수 있지. BPA의 구성요소가 페놀+아세톤 등으로 이뤄진 것을 보면 알 수 있어.

그럼 어떻게 금호피앤비가 2018년 Q1부터 강력한 수퍼사이클을 맞았나 이야기해볼게.

1. 중국내 플랜트 셧다운 증가, 중국의 BPA 관덤핑 과세 부과 -> 아시아를 시작으로 글로벌 BPA 가격(아시아 기준 3년래 최고치) 고공행진, 특히 중국내 36%이 마켓쉐어를 보유한 태국산 BPA에 큰 타격
2. 중국/국내의 높은 페놀업체들의 신증설이 2016년에 마무리 국면된 것이 2018년 Q1부터 수요증가와 공급정체가 맞물려 들어감
3. PC(폴리카보네이트=푸라스틱ㅋㅋ) 업체 캐파 증설에 따라 페놀의 유도체인 BPA 수요증가(공급량 Q와의 높은 스프레드 유지)
: 페놀의 캐파 증설도 있으나 일본/태국/국내업체 정기보수로 수급 유지전망
음.. 한마디로 이런 거 아닐까? 간단하게 생각해보면 이머징 국가들의 견조한 성장세로 플라스틱 수요 증가(2030년 이후에서 성장할 것이라는 우드맥킨지의 장기성장 리포트)를 하니 PC 수요증가 -> BPA 수요증가 -> 페놀, 아세톤 수요증가
이런 다각적인 요인으로 인해 금호피앤비가 가지고 있는 포트폴리오에 집중적으로 수혜를 받았고 이 수퍼사이클은 많은 (가짜)증시전문가들이 이야기하는 '페놀유도체의 단기호황이며 금방 끝날 것이다' 판단 착오와는 다르게 생각보다 오래 지속될 것이라는 생각이야. 한 번 시작된 사이클은 적어도 1-2년은 가는거지, 겨우 1분기로 끝낼리가 없거든. 그걸 삼성증권 컨센서스에서 반영했다고 보았어(bull case).

중략. 블로그 참고